I时代地铁报头条——我院兼职教授马骏在“蓝墨水新年论坛”上发表演讲

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通胀今年6月或见顶

——德意志银行大中华区首席经济学家、复旦大学管理学院兼职教授马骏

在2011复旦管院蓝墨水新年论坛上，德意志银行大中华区首席经济学家、复旦大学管理学院兼职教授马骏以“展望2011——中国经济和资本市场前景”为题作了主题演讲。其中重点讲到了通胀、人民币升值、证券市场等消费者、投资者非常关注的话题，同时也对2011年中国经济和资本市场的前景作了预测。

通胀6月或见顶

今年GDP估计增长是8.7%，去年是10%，8.7%比10%更健康，更加可持续。8.7%的减速背后原因主要是出口，除了出口，其他GDP组成部分相对比较稳健。比如固定资产投资的增长、原材料价格的增长。还有一点，中国基数效应很大，必须把去年同期每个月的基数放进去，这样才能产生对今年基数效应的判断。得出的结论是今年CPI起点是4.2%左右，到了今年年中6月份可能达到高点5.5%左右，下半年可能回落至3.5%。

预计未来7个月，中国将加息0.75个百分点；但如果要解决实际利率为负的问题，就应该加息1.5个百分点。今年CPI估计在4.5%左右，现在一年期存款利率，基准利率是2.75%，两相一减，负利率超过150个点。要解决负利率问题要加150个点甚至以上，如果要回到历史上正常水平，在150个点上还要加140个点，这样才能回到正常的均衡利率状况。只有正常均衡的利率状态才能避免负利率导致的通胀压力、资产泡沫和投资过热等等一系列经济不均衡的问题。

人民币今年升5%

人民币今年应该很可能会以5%的速度来升值。正常情况下，估计3-4%是比较合适的速度，这是我做的模型所能产生出的结论。但是今年情况不一样，通胀压力比较大，其中包括进口通胀的压力：棕榈油、铜、石油、大豆过去四个月平均涨了20%。

中国今年经济增幅将从2010年的10%下降到8.7%，季度增长率将从第二季度开始受紧缩政策影响而放缓。未来五年人民币每年升值3-5%，并且相信其5年内可以达到基本可兑换。但关于这一问题，仍需要考虑银行体系是否有足够的对冲风险能力，以及利率自由化进展；而一旦人民币开放，资金流动加速，价格、市场和对手风险也将大大增加。

中国结构转型百分之九十的原因是由于中国劳动力供给的减少导致的。中国劳动力供给将从2010—2014年劳动力下降0.3%，到了2014年绝对值开始下降，2014年到2050年之间中国劳动力供给将减少2.5个亿。这样的供给变化导致工资上涨，老百姓对医疗需求大幅度上升，运动和娱乐行业有很大的成长空间。

中国劳工成本大幅度上升，去年最低工资上升23%，今后五年每年要上涨15%，除此之外要计算3-4%的人民币升值。如果把升值和本地计价货币放到一起来考虑，每年是18-19%的上涨。如果折算成每个月或者每年的收入，可以看到2008年一个低端制造业工人的收入是2500美元，到了2015年将会8000美元，所以现在很多制造业工人的工资跟大学生差不多了。

第一个巨大转型是地产需求增长速度必须要下降。平均而言，过去10年如果按销售面积来计算，每年的增长是20%；今后10年我估计会减速到10%。因为中国城镇住房拥有率超过80%，超过美国的65%，超过德国的57%，超过香港的60%，说明中国人买房子的太多了，而我们收入没有到中等收入国家水平。房屋消费过度，以后就需要少消费，需要减速，这也会带来对投资的增长下行的压力。

第二个巨大结构转型是劳动密集型行业已经不可持续下去了，因为我们的人不够，以后必须要转向技术密集型的行业。这对越南、印度、孟加拉国也有巨大的意义，我们以前做的低端制造业将转移给他们，他们的集装箱运输和港口等行业都会表现非常好。而中国要转到高端的制造业——比如中国高铁的设备，电讯设备，医疗器械，电力设备，新能源设备等等。

这些变化对经济结构的冲击是工资要上涨，劳动力工资上涨以后，GDP当中的组成部分必然要变化；消费必然要上去，经济结构从投资和出口拉动转向消费拉动，政府必须要适应。

股市全年涨15%

出口减速、地产减速、劳动力人口减速都对经济成长有下行压力，对今后五年当中的股票市场的盈利增长是一个很大的挑战。过去十几年GDP增长率下降1个百分点，A股每股盈利下降10个百分点，这是过去重工业畸形的市场结构导致的。同时，GDP增长会导致比较大的或者更大的每股盈利增长的减速，这本身对市场来讲是一个不利的因素。

接下来谈谈今年市场走势的判断和投资主题。第一个是对全年的判断，我们觉得今年有15%的上行空间，年底估值跟目前差不多，全年有15%的盈利增长。从指数增长看，通胀是最大的推动力，在通胀见顶的时候市场开始重新获得信心，有一个向上的机会。

　（该文为马骏在2011复旦管院蓝墨水新年论坛的演讲整理）

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