香港经济日报—马骏：中国经济见底 明年中强劲反弹

马骏：中国经济见底明年中强劲反弹

中国经济增长何时见底？一直受市场高度关注。连续4年被选为亚洲第一经济学家、德意志银行大中华区首席经济学家马骏相信，内地经济已见底并企稳，并以“U”形缓慢复苏，料最快在9个月后出现明显回升，明年下半年GDP增长有望回升至8.5%。■本报记者

在投行界中，马骏的大名无人不知。2009年起，他连续4年被国际投资界权威杂志《机构投资者》（Institutional Investor）评为亚洲经济学家第一名及中国分析师第一名。由于对经济数据的预测神准，国务院召开的经济形势座谈会，马骏亦获邀成为座上客。

上季GDP料跌至7.3%

马骏在上月底出席2012复旦大学管理学院香港论坛，开腔谈论中国经济的最新形势，以及调结构下的投资部署。受到外围经济疲弱拖累，中国GDP按年增长已连续第6个季度出现放缓，至今尚未见底，令不少经济师大跌眼镜。马骏不讳言，10月中公布的第3季度GDP增长，大有机会由第2季的7.6%进一步下跌至7.3%至7.4%。

不过，随着去库存结束，投资、内需增加，中国经济将以“U”形方式缓慢复苏，第4季GDP增长料回升至7.6%。明年经济有望拾级而上，他预计上半年GDP增长为7.9%，下半年则明显回升至8.5%。

在2008年金融海啸后，中央曾推出4万亿元刺激经济方案，马骏形容此举为“从天掉下来的馅饼，工厂坐着等定单”。中央出招后，2009年中国经济随即出现“V”弹，GDP增长在2009年首季见底（6.2%），2010年首季已急升至11.9%。

今年经济增长同样不断下跌，但马骏解释，除外需下滑外，部分原因亦为中央主动减速，以利调整产业结构。因此，中央并不会推出大规模的刺激经济方案，“企业必须继续去库存、减少投资，甚至关闭工厂，过程比较长，比较痛苦”。

马骏指出，过去廿年来，中国只曾出现两次经济下行周期，分别为1994年至2001年，及2007年至2010年。由于前者经济见“U形”复苏，故马骏把该轮经济周期，与今轮周期互相比较。

经济打底期需1.5年

读者如有印象，犹记得1998年发生亚洲金融风暴，东南亚等国货币大幅贬值，大削中国产品竞争力，内地出口大受打击。马骏指，该轮经济下行周期底部在1998年，需时3年才能完成经济筑底回升的过程。

“因为外部需求、产能过剩对经济的冲击较1998年小，故今轮经济下行的调整期较短，我认为只需1.5年。”他解释，目前中国出口仍可保持正增长，反之1998年出口则多次出现倒退，故今次外贸“拖后腿”的情况未算太严重。

马骏续指，目前制造业的整体资产回报率（ROA）、利润率、不良资产率及PPI下降速度，皆优于1998年，反映目前产能过剩问题亦不算严重。

中小企占比增利去库存

另一方面，目前各行各业中，国企占比已大幅减少。马骏解释，国企离场、中小企占比增加，好处是“要裁员便裁员，决定关厂便关厂”，企业去库存调整的速度可以更快。

如矿产资源开采、钢铁冶炼等，国企占比已由1997年约70%，分别下降至56%及39%。“重工业国企占比都已经大幅减少，更不用说轻工业如家居、服装、纺织等。”

尽管今轮经济“打底期”只需1.5年，但“打底期”何时开始，经济何时出现明显复苏，才是投资者出入市时机的关键。

投资意欲还看资本开支

“这个要看投资，当投资开始减少，经济便开始进入调整。”官方公布的“固定资产投资”，年初至今按年增长一直保持在20%以上，投资情况似乎不坏。

然而，马骏指固投数据相当“misleading（误导）”。”很多地方政府为争取政绩，往往‘高报’地方投资，数据充满水份”。因此，马骏指内地上市公司的资本开支（Capex），才能反映企业真正的投资意欲。

他补充，内地上市公司的capex增长，自年初起急速放缓，目前已跌至约7%水平。由于机器会出现自然损耗，故即使资本开支只有7%，已代表企业不再增添额外的产能。“自年初起，企业去产能、去投资已开始了9个月，那就是还有9个月时间，经济便会出现实质性复苏。”

马骏Profile

2000年至今：

德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家，负责宏观经济研究，及资产配置等投资策略

1992年至2000年：

任职世界银行、国际货币基金组织，从事经济研究及救援计划谈判等

1988年至1990年：

国务院发展研究中心研究人员

威水史：

2009年至2012年：

连续4 年获美国《机构投资者》（Institutional Investor）杂志选为亚洲经济学家第一名、中国分析师第一名

2010年及2011年：

获香港《亚洲货币》（Asiamoney）评为亚洲经济学家第一名、中国分析师第一名

2009年：

获汤森路透（Thomson Reuters）评为亚洲经济学家第一名