Prof. William L. Megginson剖析民营化企业股息红利问题

2015年6月1日，以“民营化企业为何派发更多的股息红利？”为主题的学术报告在我院史带楼602室举行。美国俄克拉荷马大学财务金融系主任威廉.L.麦金森 (William L. Megginson )教授应财务金融系邀请，担任本次学术报告的主讲嘉宾。财务金融系郁帆博士主持了本次报告会。

麦金森教授不仅是美国俄克拉荷马大学财务金融系主任兼教授，同时兼任沙特阿拉伯法赫德国王石油矿产大学财务金融系的讲座教授。自2002年到2007年，担任意大利政府经济金融全球政策（私有化）咨询委员会成员。2010年，麦金森教授获得了俄克拉荷马大学最高研究奖项。麦金森教授的研究领域包括：国有企业民营化、主权财富基金的投资、能源金融、银行业务和投资银行业务的理论和实践。

民营化企业比私有企业和国有企业派发更多的股息红利，麦金森教授以26个国家的83468个公司年为样本，包括358个民营化企业和4894个私有企业，发现其与提高效率水平、高收入、新代理成本，呈现出显著的正相关。溢价在大陆法系国家和英美法系国家都很显著，而大陆法系国家明显更高。民营化企业派发更多的股息红利，而且不能用企业的生命周期、成熟的分红假说解释，也不与国家的经济发展水平或股息税罚金的变化显著相关。

麦金森教授的讲演首先介绍了研究的背景，包括分红政策中的代理成本理论、生命周期理论、传统的信号传递理论，以及民营化和分红的关系。然后，麦金森教授介绍了数据和变量描述，以及一些经验的发现：1、对比民营化前和民营化后，公司显然提高了盈利能力和成长机会；2、对比民营化的公司和未民营化的公司，高分红的民营化企业有更好的盈利、效率和投资机会。较高的派息率也可以解释为一种机制，抵消较高的代理成本；3、民营化的影响因素分析，检验企业的财务和经营业绩、代理成本、信息不对称、金融生命周期，以及股息税罚金对民营化公司股利溢价的影响；4、算法鲁棒性检查和讨论，麦金森教授发现，股利溢价私有化企业主要起源于企业效率和盈利增长改善，可能会派发更多的股息红利，减轻代理冲突，通过改变模型和样本两个维度，检查这些研究结果的稳健性。

麦金森教授强调，企业民营化后派发的股息红利明显增加，在股息红利派发上，民营化企业显著高于非私有化企业。与未民营化的企业相比，民营化企业更加有利可图，具有更高的分红，公司决定派发的股息红利与企业效率、盈利能力和销售增长呈现出很强的正相关。无论是生命周期理论，还是成熟分红的假说，都不能解释这一情况。麦金森教授提出了基于代理成本的解释，并得出结论：私有化后的企业之所以股息红利增加，主要原因在于，提高公司的效率，改善盈利能力，提高增长机会，并作为一项新的激励机制，为私有化企业管理者降低代理成本。

在聆听完了精彩的主题演讲之后，现场观众纷纷就关心的话题向嘉宾提问，麦金森教授做出了耐心而细致的解答。最后，整场演讲在热烈的掌声中圆满地落下了帷幕。

财务金融系

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2015年6月2日