政策调整的传导机制和限制

　4月15日下午，来自AIG SunAmerica的资深副总裁Michael Cheah先生做客金融俱乐部，为我们带来了一场以“货币政策和财政政策的传导机制和限制”为主题的讲座，Mr. Cheah凭借自己近三十年的丰富经验，从宏观经济入手，层层递进，旁征博引，理论分析思维严谨，语言不失风趣幽默，让听众们受益匪浅。

讲座伊始，Mr. Cheah简单介绍了货币乘数效用和货币政策传导的机制。准备金率在商业银行中起到乘数的作用，而所谓货币乘数就是指基础货币扩张或收缩的倍数。美国的货币政策方式之一是公开市场操作，它影响美联储基金利率（Fed Fund Rate）和基础货币量，两者共同作用会反应在市场利率上，市场利率则会进一步影响资产价格水平、实际利率和汇率，这三者最终导致总需求的变化。各个国家有不同的货币政策，美国的货币政策是盯住通货膨胀率，而中国的货币政策则是：第一低通货膨胀，第二保持经济增长，第三保持较高的就业率，第四保持国际收支大体平衡。

接着，Mr. Cheah通过对历史数据的分析，详细解释了“理论上”和“现实中”之间的差距。他先带着同学们回顾了1985年的“广场协议”，“广场协议”造就了日元的强势，从1985年的254日元兑1美元，飙升至1995年的80日元兑1美元，日经指数创下了38,957的历史高度（1989年）。从常识可知，当利率走低时，投资应该更活跃，企业大量借款，然后继续投资。然而在日本却并非如此，特别是在1995年后，数据显示，大量利润被用于偿还债务，致使银行、房地产业利润暴增，而其他制造业则利润下降，更多的资本流向虚拟经济，从而导致泡沫逐渐变大，这就是日本执行强势货币造成的结果。

之后，Mr. Cheah又带着大家对2008年的经济危机进行了分析。从2004年开始，美国按揭贷款市场开始扩大对次级贷款市场(Subprime Market)的放贷规模，以求提高国内房地产商品的有效需求量。不久，放贷金融机构将此债权资产证券化，以按揭抵押债券(MBS)的形式投入金融市场，购买这些债券的投资银行又将其切割打包，制作成担保债务凭证(CDO)，在掩盖其风险后投入金融市场。为了对冲CDO的潜在风险，信用违约掉期(CDS)也被设计出来，用于分散持有CDO产品的投资者的风险。至此，在次级贷款这个虚无脆弱的地基上，已经堆垒了太多的真金白银。在金融杠杆的反复作用下，次级贷款在整个金融市场上牵扯的资金终于达到了天价。次级贷款的本质说明它的债务人的清偿能力是较低的，随着时间的发展，越来越多的坏账出现，次贷、衍生品的大楼摇摇欲坠。2007年8月，多家世界著名银行纷纷发布与次贷、衍生品有关的盈利预警，之后诸多大型金融机构宣布巨额亏损甚至破产，投资人手中的金融产品市场价值大幅缩水，消费呈现保守，生产随之紧缩，实体经济萧条……这一系列的连锁反应，正如核弹爆炸时的链式反应，造就了全球性金融危机惊天动地的杀伤力。

在最后的互动环节中，同学们分别就“中国货币和资本市场的现象”、“财政政策制定的方式”等感兴趣的话题和Mr. Cheah进一步进行了交流，Mr. Cheah一一做出了精辟的阐述，尤其是对“人民币升值的问题”和同学们进行了深入的讨论。Mr. Cheah说到，美国目前就业问题很严重，经济危机开始时，美国经济开始进入衰退，失业率为5%，目前全美失业总人数已达1530万，美国失业率持续恶化，这让奥巴马政府十分难堪，因此奥巴马总统的主要政策方向是增加出口，在奥巴马近期发表的国情咨文中，提出未来五年美国的出口将增加一倍，但这将和中国的汇率政策出现冲突。

特约撰稿人：09IMBA1班 赵文勇

　　　　　　 MBA项目

2010.4.16